Observamos algo bizarro: em um momento em que o S & P 500 estava atingindo recordes a cada dia que passava no que parecia uma oferta diária implacável, juntamente com um aumento nas recompras de ações e uma demanda de varejo aparentemente imparável para perseguir cada colapso mais alto, parecia que as grandes instituições estavam acumulando ações com o mesmo fervor que seus menos experientes, pares de varejo mais ingênuos. Isso se manifestou durante o 1º e 2º mês do S&P 500 TRF BTIC, ou os chamados spreads de financiamento de capital. No início de dezembro, “examinando mais de perto as pressões de financiamento de ações, descobrimos que depois de atingir uma alta de uma década em 15 de novembro, depois reverter acentuadamente, os spreads do AXW começaram a subir novamente”.
Em nossa tentativa de explicar esse movimento, citamos o guru dos deriativos do Goldman, John Marshall, que observou que os spreads de financiamento são um proxy para o posicionamento profissional do investidor e que escreveu que “os spreads de financiamento retomaram sua escalada na semana passada após a volatilidade de meados de novembro. Isso sugere que não houve redução no apetite por ações de investidores profissionais nos mercados de futuros, swaps e opções”, o que “é um sinal de alta para o desempenho futuro das ações no curto prazo“. E, de fato, foi quando o S & P começou a subir todos os dias nas duas semanas seguintes. Ele também observou que “a correlação de seu aumento com as ações sugere que foi impulsionado pela demanda, e não por outro choque de oferta percebido”.
De qualquer forma, a teoria de Marshall de que as instituições estavam acumulando ações com alavancagem e em um ritmo sem precedentes, empurrando o S & P para novos recordes diários, estava correta … até 18 de dezembro, o dia do FOMC hawkish quando, como todos sabemos, o “político Powell” decidiu fazer uma reviravolta dramática no pivô dovish do Fed menos de três meses antes, e alertar que o Fed aumentará muito menos do que o esperado anteriormente.
E com isso a festa acabou. Foi quando os spreads de financiamento quebraram. Na verdade, veja se você consegue identificar em que dia o primeiro mês do S&P 500 TRF BTICs, ou seja, spreads de financiamento, atingiu o pico?
Não se preocupe, não é uma pergunta capciosa: os spreads de financiamento atingiram o pico em 18 de dezembro, quando Powell tirou o ponche, até o ponto… e implodiram absolutamente desde então, desfazendo seis meses de ganhos em duas semanas!
Mas se o aumento dos spreads de financiamento fosse um sinal de alta – de acordo com a nota de dezembro de Marshall – os spreads em queda não seriam de baixa, pode-se perguntar?
De acordo com um relatório de 5 de janeiro do estrategista de derivativos do Goldman, o gráfico de sinais contínuos de redução da receita bruta nas instituições é “um sinal de alerta significativo para os investidores em ações“. Marshall elabora que “a venda através do canal de futuros continuou esta semana, como evidenciado pelo declínio no custo dos longs alavancados de financiamento” e adverte que “a fraqueza nos spreads de financiamento na quinta-feira foi uma ocorrência significativa porque demonstrou que o movimento de dezembro não estava apenas relacionado ao final do ano. Além disso, os spreads de financiamento mantiveram-se estáveis na sexta-feira, mesmo no contexto de +1,3% no SPX (a correlação normal teria sugerido um aumento significativo).
Ameaçadoramente, para Marshall “este episódio continua a se parecer com o movimento de posicionamento de dezembro de 2021, quando as preocupações com a política monetária desencadearam a venda de investidores profissionais antes de um declínio de 10 meses no SPX”.
E por falar nisso, a venda já começou.
Outro trader do Goldman, Vincent Lin, destacou em sua publicação de 3 de janeiro que “os fundos de hedge venderam ações dos EUA em cada uma das últimas 5 sessões e no ritmo mais rápido em mais de 7 meses”. Alguns mais detalhados do relatório completo (disponível para assinantes profissionais).
- As ações globais tiveram a maior venda líquida em mais de 7 meses, impulsionadas por vendas a descoberto e, em muito menor grau, vendas longas (4,8 para 1).
- Todas as regiões foram vendidas líquidas e viram um aumento nas vendas a descoberto na semana, lideradas pela América do Norte e, em muito menor grau, pela Ásia dos EUA.
- Tanto os Produtos Macro quanto as Ações Individuais foram vendidos líquidos e representaram 77% e 23% do total de vendas líquidas nocionais, respectivamente.
- 8 dos 11 setores globais foram vendidos líquidos, liderados por Saúde, Finanças e Industriais, enquanto Tecnologia da Informação, Materiais e Energia foram os únicos comprados líquidos.
A piada, para Marshall, é que “embora as avaliações de ações tenham sido historicamente altas por muitos meses, esta é a primeira vez que estamos vendo vendas significativas em ambas as medidas de posicionamento em anos”.
Então, novamente, pode-se contrariar que, a menos que haja algum fator macro para desencadear as vendas no atacado, todo esse episódio culminará em apenas mais um enorme short squeeze de fundos de hedge, enviando o S & P para novos máximos históricos.
